●年初以来,工业企业各月利润均保持增长,改变了2015年利润下降局面,从产业链看,利润大幅回升的行业集中于煤炭开采和洗选业、石油加工、炼焦和核燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业,有色金属冶炼和压延加工业等中上业。

　　●美国加息与欧洲和日本继续量化宽松的货币政策相互矛盾,将导致强势美元;2017年的资金流出压力和人民币贬值预期均可能上升。人民币加入SDR后,人民币对美元汇率加速贬值,截至2016年12月29日,已突破6.95元/美元。明年IMF对人民币汇率管制措施将进行更严格的评估,给目前的人民币资本管制增加难度。

　　2016年中国经济缓中趋稳,稳中向好。供给侧改革取得阶段性成果,经济增长积极性因素增多,但经济发展的结构性矛盾和风险仍然存在。2017年需要重点关注外部冲击,坚持稳中有进的总基调,抓住时机深化供给侧改革,增强经济发展的可持续性。进一步实施积极有效的财政政策和稳健灵活的货币政策,创新宏观调控方式方法,在保证国内需求基本平稳的前提下,化解经济中潜藏的风险,使经济运行保持在合理区间。

　　一是工业生产同比增速企稳,略有回升。1-11月份规模以上工业增加值累计同比增加6.0%,连续六个月保持今年以来的新高点。10月和11月份,规模以上工业增加值环比分别增长0.50%和0.51%,环比增速与二、三季度基本持平;同比增速分别为6.1%和6.2%。二是消费品市场继续保持平稳增长态势。2016年1-11月份,社会消费品零售总额同比名义增长10.4%,今年以来基本保持这一增速。三是固定资产投资小幅回落。1-11月份全国完成固定资产投资同比增长8.3%,比去年同期降低1.9%,三季度低于上半年增速,四季度比三季度略有回升。

　　虽然经济增速比去年有所回落,但经济总量仍保持中高速增长,服务业发展较快,就业形势较好。一是城镇新增就业。1-9月,城镇新增就业1067万人,已经提前完成了全年1000万人的目标任务。二是失业率。三季度末,城镇登记失业率是4.04%,低于全年4.5%的控制目标。同时,我们从调查失业率来看,9月份31个大城市城镇调查失业率低于5%,这也是自2013年6月以来第一次低于5%。三是市场的供求关系。据100个城市公共就业服务机构人力资源市场供求数据显示,在三季度市场求人倍率是1.10,反映了市场招聘岗位的供给数还是大于需求人数,总体上就业比较稳定。

　　2016年11月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为51.7%,比上月上升0.5个百分点,延续上行走势。生产指数为53.9%,比上月上升0.6个百分点,连续4个月上升,继续位于临界点之上,表明制造业生产持续加快。新订单指数为53.2%,比上月上升0.4个百分点,连续两个月上升,高于临界点,表明制造业市场需求保持增长态势。分企业规模看,大、中型企业PMI为53.4%和50.1%,分别比上月上升0.9和0.2个百分点,均高于临界点;小型企业PMI为47.4%,低于上月0.9个百分点,继续位于收缩区间,降幅有所加大。

　　工业增加值的行业结构继续优化。一是出口形势有所改善。今年以来的出口回升势头得以延续,1-11月份的出货值累计增速由负转正。二是采矿业累计增速持续下降,从2016年7月份转为负增长0.4%,11月份采矿业增加值累计负增长0.9%,降幅较7月份扩大0.5个百分点。三是制造业总体增速企稳并有所加快。从6月份到11月份,制造业工业增加值累计增速一直保持6.9%,增速比前5月高0.2个百分点。其中汽车行业增速保持高增长,

　　投资结构优化。首先是第三产业投资仍保持两位数增长,而且增速略高于去年。1-11月第一产业、第二产业和第三产业固定资产投资增分别增长21.9%、3.3%和11.3%,一、二产业投资增幅分别比去年同期低6.8%、4.8%,第三产业投资比去年高0.3%。主要原因是:旅游、文体、健康等相关领域投入快速增长;科研、教育领域投资快速增长。

　　其次,工业投资结构继续优化。1-11月份,采矿业投资增速持续负增长20.2%;但制造业投资增长3.6%,增速比1-9月份加快0.5个百分点。工业技改投资持续向好。在国家有关政策的支持下,今年以来工业技改投资增势良好;新旧发展动能转换步伐加快,工业高技术产业投资增长较快,高耗能行业投资增速下降。

　　在创新战略和大众创业、万众创新一系列政策措施的推动下,新经济在我国正在快速成长。高技术制造业和装备制造业保持较快增长,新动能新产品加快蓄积。网上零售额快速成长。今年1-11月份,实物商品网上零售额3.75万亿元,同比增长25.7%,占社会消费品零售总额的比重超过11%。新经济的快速成长对我国传统经济下滑的影响发挥重要的对冲作用,减少了我国国民经济下行的压力。可以预期,新经济对未来我国国民经济的发展必将产生更加重要的推动作用。

　　“三去一降一补”继续取得新成效。(1)去产能继续,工业产品持续去库存。2016年4-10月,工业产品库存连续七个月同比负增长,这是2009年11月份以来首次出现。其中6月份工业品库存同比降幅达到负1.9%个百分点,库存达到低位后,出现补库存,2016年11月份产品库存同比回升0.5%。(2)工业企业去杠杆。11月末规模以上工业企业资产负债率56.14%,比去年同期回落0.5个百分点。(3)房地产去库存。商品房待售面积连续6个月减少,11月末比10月末减少427万平方米,1-11月份累计减少超过2758万平方米。(4)工业企业降成本。1-11月份规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.85元,比上年同期减少0.23元。财务费用累计下降5.8%,其中利息支出累计下降7.8%。(5)补短板与稳增长相结合,效果显著。1-11月份,基础设施投资增长18.9%,占全部投资的比重为19.7%,比去年同期提高1.8个百分点,为全部投资增速回稳发挥了重要支撑作用。

　　去产能导致上游初级产品价格大幅回升,PPI降幅持续收窄。2016年PPI环比持续正增长的态势拉动PPI同比指标从2015年12月的-5.9%连续回升,9月PPI同比涨幅回升至0.1%,结束了持续54个月的负增长,扭转了2015年的结构性通货紧缩预期。2016年11月PPI同比上涨3.3%,环比上涨1.5%。

　　年初以来,工业企业各月利润均保持增长,改变了2015年利润下降局面,1-11月份,全国规模以上工业企业实现利润总额60334.1亿元,同比增长9.4%,增速比1-10月份加快0.8个百分点。PPI快速回升支撑利润改善,行业间利润分化。PPI和PPIRM(滞后6月)的增速差在11月从5.6%跳升至7.1%,工业生产保持稳定,PPI回升仍旧是支撑利润改善的主要因素。从产业链看,利润大幅回升的行业集中于煤炭开采和洗选业、石油加工、炼焦和核燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业,有色金属冶炼和压延加工业等中上业。

　　2016年中央和地方政府相继推出了一系列鼓励房地产消费的政策,房地产市场通过销售增长带动房价上涨,进而推动房地产投资、开工面积、土地购置面积、地方政府卖地收入增加,对稳投资产生了积极作用。(1)1-11月全国商品房销售面积13.58亿平方米,同比增长24.3%,其中住宅销售面积增长24.5%。11月末,全国商品房待售面积6.9亿平方米,比去年12月底减少275.8万平方米。全国商品房销售额10.25万亿元,同比增长37.5%,其中住宅销售额增长39.3%。(2)1-11月份,全国房地产开发投资9.3万亿元,同比增长6.5%,比上年同期加快5.2个百分点。其中,住宅投资增长4.8%。房屋新开工面积15.1亿平方米,同比增长7.6%,其中住宅新开工面积10.5亿平方米,增长7.9%。(3)房地产开发企业土地购置面积1.9亿平方米,同比下降4.3%;土地成交价款7777亿元,增长21.4%。(4)1-11月份,房地产开发企业到位资金12.9万亿元,同比增长15.0%。(5)1-11月累计,国有土地使用权出让收入30979亿元,同比增长19.1%;国有土地使用权出让收入相关支出29780亿元,同比增长12.6%,扭转了2015年大幅负增长的局面。(6)2016年前三季度房地产业对GDP的贡献率达到8.02%,拉动GDP增长0.5个点,建筑业拉动GDP增长0.4个点。

　　二是全球经济面临的冲突日趋加剧。国际金融危机之后,欧美发达国家一直深陷结构性问题,经济改革迟滞,经济复苏缓慢,保守主义倾向抬头。西方反全球化表现得愈发明显,这可能会遏制全球化进一步发展的势头,甚至在一些国家还可能出现“逆全球化”进程。美国经济增长、劳动市场以及住房市场、企业活力等因素好于欧洲和日本,美国加息与欧洲和日本继续量化宽松的货币政策相互矛盾,将导致强势美元;英国投票退出欧盟的影响仍有待充分显现,预计未来将导致全球金融条件收紧,强化美国对世界经济的控制力。

　　三是新兴市场国家的经济复苏并不稳固,与之相伴的是国内风险的加剧,尤其是继续依赖信贷驱动经济增长导致最终发生破坏性调整的风险增大。具体而言,巴西的消费者和商业信心似乎已经触底反弹,然而,和政策不确定性依然存在,给经济前景蒙上阴影。石油价格的上涨在一定程度上缓解了俄罗斯经济困境,目前预计其今年GDP的下降幅度有所缩小,但鉴于长期存在的结构性瓶颈以及制裁对生产率和投资的影响,经济强劲复苏的前景暗淡。

　　四是美国通胀预期推升利率和美元汇率。美国新总统提出的降低所得税、扩大基建规模、遣返移民等政策趋向于推升美国通胀水平,由于通胀预期升温,预期美国会进入到加息周期,因而美元会持续走强,资金也会持续回流美国,这会导致新兴市场资金持续流失。美元升值又有助于降低进口价格,控制通货膨胀。上述政策搭配产生的一系列循环将延续至美国贸易逆差重新大幅上升到新的临界点。

　　2016年1-11月累计,按美元计价出口下降7.9%,进口下降6.5%,贸易顺差4720.8亿美元,比去年同期减少622亿美元。按出口重量计算,出口累计同比负增长7%。2017年我国进出口仍会受到以下因素制约:(1) 外需持续低迷、传统竞争优势减弱、部分主要市场国家的货币兑美元大幅度减值,导致我国出口增长放缓。(2)进口方面,去产能措施压缩大宗商品国内供应,大宗商品价格从底部回升,导致铁矿砂、钢材、成品油等进口量累积同比增速从底部回升,上游企业的补库行为可能带动进口的环比和同比的进一步改善。大宗金属矿产品进口量和价格双双上涨,原油价格上涨,都会带动进口额同比上涨。(3)前述两方面因素可能导致贸易顺差收窄。

　　2016年实体经济从底部回暖,工业企业利润增幅回升,主要依靠供给侧改革预期推动PPI从底部回升,房地产市场回暖带动的房地产投资增速回升,以及财政支持基建投资保持20%左右增速三个方面产生的推动力。目前固定资产投资增速存在下行压力,尚未出现固定资产投资周期性回升的苗头。民间固定资产投资增速持续回落,房地产开发投资增速可能放缓继续。后续基建投资继续保持20%以上增速的可持续性存疑。以辽宁为代表的局部地区的经济增长崩塌未见好转后。1-11月辽宁工业增加值负增长15.7%,降幅比1-8月份扩大1.8个百分点;1-11月累计,辽宁固定资产投资累计增幅同比下降63.6%,降幅比1-2月份扩大41.9个百分点。

　　2016年房地产市场超预期发展对稳定经济增长发挥了积极作用,但其负面影响在2017年需要关注。(1)信贷资金过多流向居民按揭,居民部门加杠杆,资金脱实向虚严重,不应一味依赖房地产支撑经济增速,导致中国走上类似日本和美国的房地产泡沫之。